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新闻资讯-中金网
浏览: 发布日期:2022-01-07

  外汇天眼APP讯 :海通证券研究所携手知名专家、上市公司高管,召开2020年度投资策略报告会,分享我们的研究成果,与各位投资者共同探讨资本市场的投资策略,为中国资本市场的健康发展一起努力。

  《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。

  首先,我谨代表海通证券,对前来参加今天报告会的各位机构投资人、企业代表以及个人投资者表示热烈欢迎,并对大家长期以来对海通证券的信任和支持表示衷心的感谢。

  每年大约这个时间我们都会聚在一起,回顾过去、回溯初心,交流、分析和展望宏观经济形势以及资本市场的投资机会。2017年底,我们以“布局新时代”为主题,提出应当更加关注经济发展环境变化、经济增长步入创新驱动的创新增长模式所带来的机遇;2018年底,我们以“迎接否极泰来”为主题,提出“去杠杆、减税降费、持续加大创新”将使中国资本市场迎来历史性机遇;今天,我们以“新时代的财富密码”为主题,我想主要还是在通过进一步分析全球经济发展规律的基础上,更加坚定国内经济的发展方向,更好地把握市场节奏,制定好2020年的资产配置策略。

  今年我在各种公开场合,引用得比较多的一个观点,是习总书记对当今世界正面临“百年未有之大变局”的论述,因为这是对当前全球政治经济形势和未来演变格局最全面、最深刻和最根本的判断,对更好地把握未来金融投资的战略方向有益,我愿意在这里与大家再作一次重温。习总书记指出,“未来10年,将是世界经济新旧动能转换的关键10年;未来10年,将是国际格局和力量对比加速演变的10年;未来10年,将是全球治理体系深刻重塑的10年”。上面的论述有三个关键词,“转换、演变和重塑”,总的来说,其实就是一个“变”字,“变”的过程中会有动荡、有风险,“变”的过程中也会带来难得的机遇。为了积极应变我们也在主动求变,积极推动供给侧结构性改革、进一步确立市场在资源配置中的决定性作用、进一步推动开放,深入参与国际合作等等,所有这些变化都旨在拓宽市场的广度和深度、增强市场的活力,这些为金融投资实际上提供了充分的想象空间。这是一个基本判断。

  当前中国与上世纪八十年代的美国十分相似,正由传统经济转向新经济,融资结构需要调整,大力发展第三产业尤其是科技等新兴产业,需要大力发展股权融资代表的直接融资。传统的工业经济时代,工业企业拥有大量可抵押的固定资产,可通过债务融资获得扩大生产规模所需资金,而科技企业核心资产是知识产权和人力资本,普遍具有“轻资产”这一特点,需要股权融资来配合,为科技类行业提供股权融资服务的是投资银行。在前20年,中国商业银行发展的很快,为国家的经济金融发展作出了重大的贡献。新时代我们认识到,中国的投行强才是金融强,金融强才会有国家强。这也是一个基本判断。

  展望2020年,中国面临全面实现小康社会的目标,国内经济改革和产业结构调整要进一步深化,宏观政策如何应对复杂的国内外环境,这些因素都会影响内需的变化。持续近两年的中美贸易摩擦将如何演绎,美欧宽松政策能否有效对冲经济下滑,这些因素决定了外需和全球产业链的分工情况。此外,金融供给侧结构性改革有何深远影响,居民资产配置如何调整,这些因素都会影响未来股市和债市。为了深入探讨这些问题,海通证券再次携手知名专家、上市公司高管一起共商共议,共同分享研究成果,与各位投资者共同探讨股市和债市的投资策略,为中国资本市场的健康发展一起努力!

  全球:有效市场到有为政府。过去几年,影响全球经济走势的重要因素是全球的贫富差距持续扩大。20世纪30年代,美国最终走出贫富差距的困境靠的不是战争,而是强有力的政府宏观调控。而当前逆全球化增加关税,只会加大经济衰退的风险。真正的出路在于政府有所作为,增加低收入阶层的收入,熨平贫富差距。

  中国:高速增长到高质增长。3季度中国GDP增速降至6%,但增速变慢其实是经济水平提高后的自然现象。过去两年我们大力去杠杆,债务增速下降,但也使得信用紧缩,引发经济下滑担忧。但中国经济在当前5-6%左右位置具备企稳潜力,因为未来中国将迎来工程师红利、城市化以及深化改革开放等三大新动力的支撑。在三大红利的推动之下,本轮经济有望靠改革而非刺激企稳,这将更具可持续性,中国经济正在进入中期增长的底部区域。

  配置:实物资产到金融资产。今年以来股市和商品领涨,目前经济状态并非滞涨而是弱增长加上温和通胀的弱复苏状态。过去十年中国经济持续增长,但股市不涨反跌,而房价大幅上涨,关键在于货币超发。展望未来十年,中国经济最大的变化在于货币不再超发,而随着货币增速的退潮,中国经济也将从靠债务和投资外生驱动,转向靠消费服务和科技创新内生驱动,后三者也将成为资本市场上的主要投资机会。

  大局:牛市已在路上。从牛熊周期轮回、估值、基本面领先指标角度判断,19年1月4日上证综指2440点是第六轮牛市的起点,新一轮牛市要开始了。牛市有三阶段:孕育期、爆发期、泡沫期。上证综指点是牛市第一阶段的进二退一,上证综指2733点很可能是牛市第二波上涨的起点,逻辑是盈利见底回升、政策面偏暖,初期在确认基本面或政策面变好前市场会有反复。

  加速器一:盈利回升。时间上,我们预计企业盈利19Q3见底后将回升。空间上,经济平盈利上,新时代经济将从大走向强,核心是质的提升,预计2020年上市公司净利润同比15%。加速器二:配置力量。金融供给侧改革重在激发资本市场投融资功能,这次金融供给侧改革堪比05年股改,未来居民和机构的大类资产配置都将偏向权益。

  结构:科技券商引领。岁末年初是折返跑后向上突破的契机,我们认为“科技+券商”有望成为本轮主导产业,我国进入后工业化时代,步入信息化时代,重点发展的产业是科技类行业,而为科技类行业提供融资服务的是券商。当前银行地产板块估值低、基金持仓低、前期涨幅低,配合事件催化岁末年初银行地产可能再次出现异动。

  从中长期来看,全球进入低利率时代,我国劳动力和资本供应的下降使得经济的潜在增速下行,而“房住不炒”与控制地方隐性债务的政策有利于降低无效融资需求,利率中枢趋降。短期来看,当前通胀压力持续且拐点未到,经济失速下滑概率不大,货币宽松受限,长端利率风险仍存。而央行呵护短端利率,收益率曲线呈现陡峭化趋势。在通胀上行的环境下,企业盈利有望改善,中高等级信用债和可转债可能要优于利率债。

  短期震荡市下信用债偏谨慎,但中长期看需求依旧有支撑,可提前布局,静待转机。建议把握结构性机会:对于城投债,短期出现公募债违约的可能性大幅下降;平衡安全性和收益率后,可以适当下沉资质。但长期风险未除,建议避免资质较差主体,以中短久期为主。对于地产债,建议深挖结构性机会,关注回笼力强-低杠杆的稳健龙头以及土储充裕的资源型房企。对于其他民企债,再融资难度依旧较高,投资仍需提高谨慎。

  我们认为中国经济增速在当前5-6%左右的位置具备企稳潜力,而经济的企稳依靠的是消费和创新驱动,非传统的政策刺激,这导致经济下行的周期拉长、斜率变平,经济增长的质量上升。对应到A股,消费和科技表现较好,结构性行情突出。转债今年是收益大年,目前面临的短期问题是估值略高,但我们预计明年A股盈利继续改善,政策仍有发力空间,权益市场中期向好。转债向下调整空间不大,若有波动即是布局机会,关注景气度较高的成长+消费板块。

  1、市场趋势:震荡筑底。18/10以来港股3次触底,19年震荡筑底。港股进入盈利回落后期,类似11/10-12/6、16/2-16/7等。2、港股基本面跟中国经济相关,流动性受海外影响。3、投资策略:价值布局期。战略乐观,等待盈利回升和不确定因素明朗。高股息策略在港股市场长期很有效。

  科技:电子硬件更新迭代,玻璃背盖和镜头景气高企,人工智能应用初步显现。消费:运动品类是优秀赛道,高端奶粉增长快。电动车:国际巨头发力,国内至暗时刻已过,建议关注低成本碳酸锂龙头赣锋锂业。建议关注科技:舜宇光学科技、比亚迪电子、丘钛科技。消费:波司登、李宁、安踏、澳优。新能源:特斯拉、赣锋锂业(H)、比亚迪股份。

  掌握养殖板块业绩兑现期的投资机会:1、生猪养殖:高景气度延续,坚守龙头企业。非瘟疫情导致产能大幅下降,行业复产进程缓慢。我们预计2020年国内生猪价格将维持在高位运行,重点推荐盈利确定性高的新希望、温氏股份。2、禽养殖:替代效应下价格有望高位运行。我们判断明年生猪存栏将处于缓慢的爬升阶段,供需矛盾仍将较为显著,鸡价在猪价支撑下全年均价有望持平或高于2019年。建议关注白羽鸡龙头圣农发展及黄羽鸡企业立华股份。

  主线一:长期核心推荐行业优质龙头,存量经济时代,零售竞争进入下半场,开始从机会型成长走向能力型成长,效率为先,核心推荐优质龙头永辉超市、苏宁易购、天虹股份。主线二:必选超市、化妆品、母婴等属于成长性好的细分赛道,重点推荐;以化妆品、母婴、黄金珠宝为代表的细分行业处于红利期,主要公司竞争力提升,从而保障持续成长,组合推荐周大生、老凤祥、丸美股份、爱婴室等。主线三:盈利趋稳的低估资产,建议关注步步高、鄂武商A、欧亚集团等。

  风险提示:消费疲软压制行业业绩和估值;国企改革慢于预期;转型进程的不确定。

  把握机遇,防范风险。建议关注四条主线:一是稳增长、低估值的白酒板块,关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、金徽酒等;二是业绩提升空间大的啤酒板块,关注重庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、百威亚太;三是直销渠道收缩传统渠道受益的保健食品行业,关注汤臣倍健、H&H;四是其他绩优龙头,关注伊利股份、海天味业、光明乳业、百润股份、绝味食品等。

  影响2020年医药行业的几大关键因素:医保政策(“4+7”集采并不会影响中国的创新,我们预计仿制药第二批带量采购、器械集采等政策明年初发布)、业绩(从2019年业绩看细分龙头增长强劲)、催化剂(大品种驱动行业及公司成长)。建议关注2条主线:创新药及CRO、CMO板块(恒瑞医药、贝达药业、泰格医药、药明康德、凯莱英);非医保品种,如医疗服务(爱尔眼科、通策医疗)、药店(益丰药房、老百姓、一心堂、大参林)、血液制品(华兰生物、天坛生物)、不受医保影响的药(长春高新、我武生物、片仔癀、云南白药)、器械(迈瑞医疗等)。

  截至2019年11月1日,A股沪深300动态PE为11.99倍,地产动态PE为10.07倍。我们对行业2H基本面走势观点不变,继续看好全年销售创新高。继续围绕估值分红增速三大维度寻找超额收益。建议继续关注央企龙头万科A、保利地产、招商蛇口、成长华夏幸福、中南建设、地方国资华发股份。此外,利率下行预期带来商业资产重估潜力,建议关注中国国贸、大悦城、陆家嘴、浦东金桥等。

  我们预计2020年在原油需求下降、美国页岩油产量增长、OPEC减产等多种因素影响下,国际原油价格维持震荡,全年布油均价60-70美元/桶。在行业估值整体处于底部的情况下,我们建议关注有业绩增量的板块,包括油服、民营炼化、原料轻质化、天然气等,建议重点关注卫星石化、中海油服、恒逸石化、恒力石化、新奥股份等。

  保险:受益于股市上涨、利润大增,新单保费和代理人增长承压,保障型保费增速并未显著提升。期待2020年“开门红”,2020年新单保费和NBV较2019年将有所改善,但难取得高增长。估值处于较低水平,“优于大市”评级。推荐:中国平安、中国人寿、中国太保等。

  券商:2019年资本市场改革加速,受益市场回暖,利润大增。未来有来自对外开放的挑战、零佣金压力。本土券商需苦练内功,才能做强做大。估值低位,顺势而为。推荐:华泰证券、国泰君安、中金公司。

  国内外经济增速放缓,静待下游景气回升。从化工下游主要领域来看,房地产市场整体平稳;汽车增速降幅收窄;纺织服装业出口出现回落;农产品价格维持低位。

  优选底部向上子行业,持续看好轮胎、减水剂。轮胎:国内持续淘汰落后产能,轮胎行业加速转型升级,叠加上游原料成本下行,行业龙头盈利能力持续提升。减水剂:基建投资增速回升,产业政策支持行业快速发展,同时行业整合带动市场集中度提升。

  我们判断信用周期的拐点将至:经历了7年的风险处置,在没有系统性风险的情况下,中国银行业后续风险暴露速度可能会持续下降。看好“大型银行+优质中小银行”。大型银行推荐估值较低的农业银行,建议关注建设银行;优质中小银行推荐拨备覆盖率持续提升的杭州银行(最近四个季度+82.44pct),以及兴业银行、南京银行,建议关注招商银行。

  风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。

  构建数字世界的三大基石:1、5G和信息基建:IT领域投资通常按照基础设施到行业应用的路径,人工智能应用的场景将越来越广泛;2、数字货币:DCEP央行数字货币属于法币,具有无限法偿性以及稳定的币值。3、数据中台:存量经济时代,是由效率驱动的行业自身的升级和优化,数据中台需求应运而生。从手工录入到信息化,从线下管理到线上协同,再到现在的数据中台,是软件行业的第三次变革。看好的景气线:云计算、国产基础软硬件、网络安全、金融科技、医疗IT、AI及智能驾驶。建议关注:浪潮信息、宝信软件、大华股份、恒生电子、启明星辰、安恒信息、广联达、用友网络、科大讯飞、久远银海等。

  1、风电抢装开启行业量价齐升,风机招标价格逐步攀升;中外对比,国内费用率下降大有可为。建议关注:金风科技、天顺风能、泰胜风能、明阳智能。2、光伏国内景气度提升,2020年可期;成本下降驱动全球需求增长;大硅片+高效化,助力行业持续降本。建议关注:通威股份、隆基股份、阳光电源。3、我们认为未来全球新能源汽车走向严控“油耗”的惩罚性政策,相比中国,欧洲油耗政策更严苛。我们预计2020年欧洲新能源汽车销量趋势性向上。建议关注:璞泰来、杉杉股份、恩捷股份。

  在行业整体未见基本面数据反转情况下,叠加转型期龙头公司市场份额提升逻辑,我们认为大概率表现为业绩稳健增长、商誉少、现金流好、账上现金多的龙头标的的结构性机会。在风险偏好提升的背景下,建议持续关注治理结构清晰、业绩稳健的中小市值品种。传媒新技术的进步往往带来行业格局的重构和新势力的崛起,关注5G、AI、VR、AR产业趋势,对技术保持高度敏感与跟踪。建议关注:吉比特、完美世界、新媒股份、中国电影、中文传媒、分众传媒、当代明诚等。

  我们认为,2018年下半年到2020年底均是投资5G通信设备侧产业链黄金期;当前设备侧产业链处于业绩驱动的投资第二阶段,关注产业链核心企业:中兴通讯、星网锐捷、紫光股份、深南电路、华工科技、中新赛克、亿联网络等;全球云计算投资步入新一轮景气周期(相关技术驱动基本三年一个滚动周期),与资本开支相关数通网络设备、IDC、光模块将显著受益,推荐光环新网、中际旭创等。

  1、5G基站建设已经开始,5G终端应用正在推广,未来5G大产业链PCB企业将充分受益于行业大发展。2020年5G手机将带动新一轮手机换机潮正式开启,5G产业大升级,射频端最先受益;被动器件也将伴随射频端升级而用量增加;散热材料需求增加,散热方式将变化;TWS长期有望成为语音交互的入口,长期看好TWS产业链。2、国产芯片自给率低、缺口大,贸易摩擦加速芯片国产化替代。在射频前端、存储芯片、零部件等领域,国产替代的空间巨大。建议关注:立讯精密、歌尔股份、顺络电子、圣邦股份、汇顶科技、北方华创、深南电路。

  2019年美国长短端国债收益率差在0附近徘徊,显示经济衰退迹象明显。我们认为降息周期,贵金属投资价值高;关注碳酸锂的供需结构边际改善带来的投资机会;看好石英产业链随半导体行业复苏及国产替代持续发展,建议关注相关个股:菲利华和石英股份;看好低估值、高增长的新材料板块,建议关注相关个股:博威合金、四通新材、明泰铝业、云海金属和四方达等。

  从宏观变量到板块轮动看,在经济下行压力、新能源边际放松、锂电大厂扩产、贸易摩擦缓解的情况下,我们预计将带来逆周期刺激、景气行业扩产和制造业信心恢复。同时我们认为此轮机械板块的需求复苏,在环保升级、供给收缩、经济下行逆周期刺激等特殊因素的作用下,后期需求的稳定性大大增强。更重要的是,头部企业经历行业出清和复苏红利的淬炼,竞争力显著提升,不仅在国内市场国产化快速推进、海外市场也取得突破,未来机械板块β因素将越来越小,投资“A+”型公司的α效应将越来越强。建议关注:三一重工、中国中车、恒立液压、浙江鼎力、捷佳伟创、晶盛机电、先导智能、锐科激光。

  春运旺季,供给硬约束:受今年3月737max停飞影响,全行业飞机引进速度放缓,其中三大航1-9月合计净增飞机44架,显著低于过去三年同期(16-18前三季度分别为86、92、110架)。需求:19冬春航季,国内广深机场时刻放量,广州白云机场时刻总量增速6.8%、深圳机场增速5.7%。日本方向航班量同比增长65.8%,其中,上海飞日本方向的航班量同比增长24.2%。推荐标的:吉祥航空。逻辑:1、19冬春航季,吉祥航空获得上海虹桥?大兴机场、上海虹桥?广州航线时刻增量;国际航线方面,日本方向航班增一倍。2、洲际航线补贴政策优渥。

  我们认为,2020年工商业电价纳入市场化并不会改变折价幅度收窄的趋势。电改加速,煤价跌落,未来10年煤价进入易跌难涨阶段,而电价则逐步具备寡头气质,易涨难跌。新能源只是补充,火电承建新能源,寡头格局依旧。长期看,未来火电公司对新能源的投资放缓后,行业现金流改善空间仍将加大。火电行业盈利持续向好,电力需求在后工业化时代依然还有很大的增长空间。火电板块作为有一定寡头属性的必需消费品,且部分具备了自主定价能力,行业PB急需重估,我们认为火电行业未来将具有显著高于现在的盈利水平和估值,建议关注:华能国际、京能电力、皖能电力、内蒙华电、福能股份、国投电力等。

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